众见网被调侃“喝酒兴邦”的白酒,细数其背后的五大逻辑!

被调侃“喝酒兴邦”的白酒,细数其背后的五大逻辑!

  被调侃“喝酒兴邦”的白酒,细数其背后的五大逻辑!

  “股市里只有两种科技,浓香型和酱香型;股市只有两种投资,高端酒投资和低端酒投资。”

  截至11月23日,白酒板块年内涨幅达到了98.23%,尤其是今年10月以来,三四线白酒抱团“撒酒疯”式的上涨,更是成为了全市场关注的焦点。

  比如,金徽酒累计涨幅达317.93%;比如,酒鬼酒累计涨幅达236.6%;再比如,被ST的舍得,在两个月不到的时间累计涨幅达123.78%。此外,金种子酒、青青稞酒、老白干酒也都迎来了大涨。

  被调侃“喝酒兴邦”的白酒,细数其背后的五大逻辑!

  正因为此,白酒板块再次成为投资者冷嘲热讽的对象,甚至拿“喝酒兴邦”作为调侃。不过,我们今天要讨论的是,抛开短期内遭到资金爆炒的三四线酒企,支撑以茅台、五粮液、泸州老窖为代表的高端白酒持续走牛的原因,究竟是什么?

  01、业绩+估值高端白酒今年大涨的两大原因

  用财务数据说话。

  今年一季度,贵州茅台营收和净利润为253亿元和130.9亿元,分别同比增长12.54%和16.69%;五粮液营收和净利润为202.4亿元和77.04亿元,分别同比增长15.05%和18.98%。

  而当时的背景是,几乎所有的行业都受疫情和延迟复工影响,业绩普遍受损。因此,无论是机构资金还是普通个人投资者,出于规避风险的考虑,都将手里的票投给了高端白酒。

  于是,

  茅台率先反弹,五粮液紧随其后。

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  到了半年报,山西汾酒和酒鬼酒营收和净利润也实现了同比正增长。比如,山西汾酒半年报营收和净利润同比增速分别为7.8%和33.05%;比如,酒鬼酒这两个数字分别为1.87%和18.42%。

  于是,我们发现,山西汾酒和酒鬼酒的涨势二季度最猛。尤其是酒鬼酒,不仅连续三个月上涨,而且6月份的涨幅更是达到了74.68%。另外,尽管泸州老窖的营收增速为负数,但是公司净利润的同比增速却达到了17.12%,表明公司的高端酒销量正在快速复苏。正因为此,泸州老窖也没有缺席这一轮上涨。

  尽管二季度茅台和五粮液的增速有所下降,但这种下降其实已经被市场提前预知。因此,市场资金依旧继续追捧高端白酒以及部分优质次高端白酒。

  三季度大致也是这样的思路。

  与此同时,高端白酒的估值也不断提高。

  2019年底,茅台的市盈率(TTM)为36.4,五粮液和泸州老窖的市盈率(TTM)分别为31.37和27.72。但是,截止到2020年11月20日,茅台、五粮液和泸州老窖的市盈率(TTM)分别为48.47、53.71和50.23,均处于历史分位值的最高水平区间。

  也就是说,今年以茅台、五粮液、泸州老窖为代表的高端白酒,其实是在戴维斯双击下,市场风险规避下资金抱团的结果。

  02、支撑高端白酒持续走牛的五大逻辑

  有人做过这样的统计:

  截至目前,18家白酒上市公司的合计市值为4.4万亿元,而总数达37家的银行总市值为10.35万亿元。也就是说,前者的利润总额尚不及银行的5%,但却占到了后者总市值的43%。

  于是,很多人情不自禁的问,这样的估值合理吗?

  在回答这种资金抱团能否持续之前,先讨论支撑高端白酒持续走牛的主要逻辑。

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  主要归纳为五点。

  第一,面子文化、社交文化的确定性。

  可能有人秉持这样一个观点,那就是现在的年轻人都不喝白酒了,因此白酒行业将成为一个夕阳产业,未来市场的需求势必会越来越少。关于这点,前茅台董事长季克良前不久曾经说过这样一句话:“年轻人不喝茅台酒,那是还没到时候,20多岁还在玩,小孩子不懂事,不晓得需要好好喝酒。”

  什么意思?

  比如,许久不见的朋友、同学聚会,酒是最好拉近彼此距离的敲门工具,能够让人迅速进入亢奋点;再比如,酒作为商业场合里最好的润滑剂和挡箭牌,没有酒很多事情都谈不下来。

  更重要的是,在很多人眼里,你不喝酒就是看不起我,你看不起我那我肯定就不高兴,不高兴为什么还要跟你做生意。另外,在职场中,可能某位领导并不喜欢喝酒,但是却喜欢逼着下属喝。因为,在他看来这是一种尊重,更是权力支配下的快感和满足。

  也就是说,白酒的背后体现的是社交文化。

  而人无论从生理属性还是社会属性出发,都有社交的基因。因此“社交酒”绝不会消失。

  那么,既然是“社交”,如何让对方感受到尊贵和尊敬,如何体现出自己的诚意和经济实力?答案当然是名酒,而且越贵越好。正因为此,也许茅台酒不是最贵的,但对于中国来说他却是“最知名的贵酒”。

  至于说酒好不好喝、健不健康,这还重要吗?

  第二,高端白酒供求失衡的确定性。

  在“厂商主动控货、渠道主动囤货、热钱大量进入”的影响下,包括茅台系列酒在内的酱香酒迎来全线涨价。根据此前的报道显示,今年中秋过后酱香系列酒普遍涨价幅度为50%-70%。

  为什么“厂商敢控货,渠道敢囤货,热钱敢流入”?

  原因其实很简单,那就是高端白酒的供不应求。为什么会供不应求?因为消费者认可的高端品牌只有茅台、五粮液和泸州老窖。正因为此,

  高端白酒不仅不属于过剩经济,而是稀缺经济的范畴,谁有货谁就是爸爸。

  假设中国1亿家庭大年三十喝一瓶高端白酒,那么这一天的需求便是5万吨。但是,目前茅台和五粮液的产能分别只有3万吨和2万吨。也就是说,即便再加上泸州老窖的高端产能,也仅仅够满足全中国家庭大年三十喝一瓶。

  由此引出一个冲突:

  假定未来十年我国人均可支配收入达到1万美元,那么势必越来越多的中产家庭会具备购买高端白酒的能力。但是,高端白酒的玩家就这么几家。

  供求矛盾将持续紧张。

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  第三,茅台产能的局限性。

  可能有人会说,即便高端白酒的玩家只有茅台五粮液和泸州老窖,但是他们的产能可以不断扩张啊。

  NO!尤其对于茅台来说。

  一直以来,白酒行业都有一个共识,那就是“离开了茅台镇,就生产不了茅台酒”。关于茅台酒的产能,茅台集团曾经透露过一组数据:茅台酒产能的扩建将在2020年完成,届时茅台酒的产能将达到5.6万吨;茅台系列酒的扩建工程也将在2021年竣工,届时产能也将达到5.6万吨。

  此后的相当长一段时间里将不再扩建。

  因为,环境的承载能力不允许!

  由于茅台现在卖的都是五年前的基酒,这就意味着到2025年茅台可供销售的茅台酒大概也就在4.5万吨左右(由于商品酒与基酒的比例为0.8)。但是,市场的需求却又在不断增长。

  因此,

  溢出的部分将由五粮液和泸州老窖承接。结果就是,茅台受困于产能,但是却间接带动了整个高端白酒行业的持续繁荣。

  第四,持续提价的确定性。

  2000年,茅台的零售价为220元。到了2010年,这个数字上涨到了1000元左右。在经历了塑化剂和“三公消费”事件之后,茅台酒的销售价格逐步恢复,到2018年年初官方指导价上涨至1499元。截止到目前,茅台已经差不多近三年没有上调过出厂价和官方指导价。

  但茅台的实际价格却已经上涨到了2500多元。

  这就意味着,茅台持续涨价是确定性的。同时,由于出厂价远远低于实际的市场价格,这就意味着茅台出厂价也存在上调空间。

  第五,高端白酒输出的确定性。

  有人说,白酒都是中国人自产自销,全世界范围内享誉盛名的主要都是威士忌、白兰地、伏特加之类的蒸馏酒。因此得出结论,白酒离开了中国不会有市场。

  但是,这样的结论过去或许成立,未来未必成立。

  一方面,随着越来越多的中国人前往海外,会将白酒传统也带出去;另一方面,随着中国国力的不断增强,中国企业的影响力越来越大,势必让越来越多的外国人选择“入乡随俗”,否则,很多生意或许就很难办。

  最重要一点在于,

  未来随着中国国力的不断增强,白酒势必像汉语那样,尽管难喝但也会成为一种新的文化认同,跟着我们“饶舌学中国话”,就像我们今天崇拜西方发达国家一样。

  只要这种“酒文化”开始输出,那么最大的受益方势必是高端白酒品牌。

  只不过,从时间上来说,可能还需要漫长的时间。此外,可能是先亚洲后非洲,最后才是欧美西方国家。

  03、明年高端白酒业绩会怎样?

  前面提到,目前白酒品牌的市盈率已经处于历史分位值最高水平区间。因此,短期的业绩增长直接关乎到市场给予的估值。

  那么,明年高端白酒的业绩增长究竟怎样呢?

  以茅台为例。

  茅台为什么能够拥有一大批的忠诚投资者,一个很重要的原因就是茅台酒的出厂价和市场价格的高度分离。比如,目前茅台的出厂价为969元,但是市场价格却在2500元以上。这就意味着,

  理论上在不影响市场价格的前提下,茅台可以通过提高出厂价的方式,实现公司净利润翻一番。

  如今,这一预期正在提速。

  “截至10月底,茅台已和68家直销渠道商合作,包括电商、商超卖场、国资企业、烟草连锁等领域的优质企业,渠道扁平化建设取得了初步成效。2020年第四季度,直销渠道计划销售4160吨飞天茅台酒。”

  这会带来什么影响呢?

  第一,放量。

  2019年第四季度的营收为253亿元,按照茅台酒占比90%计算,该季度茅台酒的营收为227亿元。由于飞天茅台的出厂价969元/瓶,由此估算2019年第四季度的销量为2350万瓶,相当于1.18万吨。

  而根据前面官方的说法,2020年第四季度直销渠道计划销售4160吨飞天茅台。假设茅台澄清公告中所提到的“2020年第四季度直销收入占比与前三季度相比不会有显著变化”,那么意味着四季度的销量或许将超预期。

  如此一来,明年放量便成了确定性事件。

  第二,涨价。

  前面提到,理论上茅台能够在不影响市场价格的前提下,通过提高出厂价的方式,实现净利润翻一番。因此,通过提高自营渠道占比,便能够实现这一目标。

  怎么理解?

  目前,茅台的官方指导价是1499元/瓶,但是出厂价却只有969元。这就意味着,提到自营渠道的占比便能够实现价格的上涨。

  具体来说,2019年茅台的营收为888.5亿元(飞天茅台的营收大概为800亿元),相当于8200万瓶飞天茅台。假设直销的价格为1399元(超出的100元得给天猫等平台),那么按照直销占比提高30%计算,全年将多出100亿元的营收。

  由于这样的操作并不会导致运营成本的大幅增加,因此新增的营收假设7成转化为净利润。

  这就意味着,明年的净利润同比增速大概在15%左右。如果再加上飞天茅台和系列酒销量的增加,那么维持20%的业绩增速是有把握的。

  事实上,不仅仅是明年,2022年也可以通过自营占比的方式提高公司净利润。至于说再往后,更多只能依赖于提价和系列酒销量的不断增长。当然,飞天茅台的产能也还有大概40%左右的空间。

  不妨做个总结:

  首先,明年茅台大概率能够维持20%左右的业绩增速;

  其次,由于茅台的市场价格高高在上,而且受困于产能,但是高端酒的需求仍在持续增加,因此溢出部分便由五粮液和泸州老窖承接。

  因此,单纯就明年来说,或许茅台的表现优于五粮液和泸州老窖。但是,长期来看由于茅台受困于产能,五粮液和泸州老窖或许具备更好的成长性。

  文章内容仅供参考,不构成投资建议。

  投资者据此操作,风险自担。

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